疫情恰逢数字货币减半，中国投资者该如何进行资产配置？

上周末，我曾合作过的一家海外资助机构邀请我进行内部培训。 题目是如何在2020年这个特殊的年份进行资产配置。由于本人在新加坡金融行业的工作经历，对资产配置有了一定的了解。 后来有幸接触到区块链和数字货币，于是花了一个晚上整理自己作为投资者，尤其是中国投资者的经验，如何在这个特殊的年份更好地配置自己的资产。

本文主要通过数据分析，从辩证的角度探讨：当我们真正遇到一些系统性风险时，如何保证我们的财富保持稳定增长，对冲下行风险，不放过可能的上行空间，以及数字货币会给我们带来哪些机会在2020年的减半年。

读者指南

正文6570字，预计阅读时间27分钟。 以下为正文部分：

一、当前疫情下的全球经济形势

2、避险资产如何帮助投资者在疫情期间对冲风险

3.多元化的重要性

4、2020年配置数字货币的重要性

5. 减半币简介及配置方法

一、当前疫情下的全球经济形势

（一）中国经济形势

（图1.新型冠状病毒主要时间节点及全球市场走势）

上图来自全球最大对冲基金桥水资本对新冠病毒发生时间的数据整理。 感兴趣的朋友可以参考作者的翻译版：

我们可以看到有三个时间点：红色代表确认人传人，绿色代表武汉封城，灰色代表确认感染3000例。 我们首先可以看到图1，MSCI中国指数在事件前期（1月13日-1月21日）的走势与主要时间节点的相关性。 MSCI中国指数是摩根士丹利国际资本公司（MSCI）编制的追踪中概股表现的指数。 这在一定程度上反映了国际市场对中国整体发展的期待。 当确定人传人时，我们可以清楚地看到 2% 的下降； 1月23日晚些时候，当武汉封城的消息传出后，当天又跌了2%； 图表末尾，3000例确诊病例当天（1月27日）两周累计下降10%。

同期我们可以看到，在国际市场（Global MSCI），虽然跌幅较小，但整体走势与中国市场高度相似。 在图4(CNY vs USD (Indexed to 1/13))中比特币减产一定会升值么，我们可以看到，在外汇市场上，人民币兑美元的汇率也随着事态的发展而持续走低。 黄金继续稳步上涨，债市也逐渐出现一定程度的下跌。 其实这组图高度概括了文章前半部分的四个核心思想：

一、随着中国国际影响力的扩大，中国投资者应如何应对系统性风险？

2、作为中国投资者，我们需要面对中国不会永远高速发展的现实

3. 多元化将如何帮助我们的投资组合表现更好

4、避险资产在资产配置中的重要性

(2) 全球经济状况

下面两个数字可以很有意义地表达中国在这次事件中对全球市场的影响。

（图2.SARS和新型冠状病毒期间，中国和依赖中国的股市走势）

（图3.非典和新型冠状病毒期间中国和其他国家的市场趋势）

结合图2和图3，我们可以得出以下推论： 1、与SARS事件相比，此次事件对中国经济乃至全球经济的影响将严重得多。 2、随着中国的发展和国际重要性的提升，中国市场波动的影响范围更广。 非典期间，有11个国家没有受到中国股市下跌的影响。 在新冠病毒爆发的20多天内，41个国家不同程度地全面倒下。 3. 与中国相关性较低的市场受影响较小，例如美国。 4、各类大宗资产中，唯有黄金上涨。

这些图表中显示的数字可能无法让读者了解我们所面临的潜在风险。 让我们假设一个场景。 作为典型的中国投资者，我们有幸拥有一定的金融理念来对抗通胀风险。 同时，我们不是盲目的投资者。 在投资之前，我们也做了一定的研究，将资产放在了我们看好的不同资产中。 可能不仅是股票、债券等金融资产，还有听亲戚朋友说的柬埔寨、新加坡、澳洲的房产投资。 您希望十年后这项投资能让您摆脱朝九晚五的习惯。 有可能在决策过程中，你的金融界朋友劝说你配置某些美股、黄金或数字货币。 但是，由于人对陌生事物的抵触情绪，你可能会用一些类似于下图的数据来说服自己。 比如，你可能会说服自己，中国资产的回报率比美国资产高，或者，我持有这只股票。 我的朋友在那里工作，我可以更清楚地了解他们的内部情况，但投资海外资产未必如此。

（图4.2010-2018年世界主要国家GDP平均增速）

太好了，听起来你是一个谨慎的投资者，对投资风险的偏好不高。 但所有这一切都假设中国资产将继续表现良好。 我们完全相信，勤劳的中国人民和中国政府会让中国成为超级大国，但客观规律是没有任何资产会一直保持良好的回报率。 每个国家都有自己的经济周期。 巧合的是，我们站在中国新周期的浪潮上。

在上述情景中，根据非典期间的经验，以零售业为例，2003年非典期间，零售业增速从3月份的9.3%下降到5月份的4.3%，而总体年度影响达到10%到20%。 个别影响或超过50%。 今天，即使政府积极应对，我们也要做好万一出现更严重的疫情对经济造成更大冲击的准备。 消费减少，企业收入减少，生产和人员减少，人均可支配收入减少，消费进一步减少。 同时我们了解到，非典时期居民的杠杆率只有14%，而今天已经超过50%。 由于收入减少，人们进一步增加了长期负债，减少了近期收入。 疫情带来的严重自我强化去杠杆行为将严重影响中国市场及相关市场的投资回报。 因此，上述投资者需要等待下一个经济周期才有机会挽回损失。

以上只是情景模拟，我们有足够的理由相信政府和勤劳的中国人民会和平度过这一难关。 但与过去相比，中国经济确实正处于犯错成本比较高的十年，类似的事情不知道什么时候会再次发生。 历史上大多数发达国家都经历过一个或多个去杠杆的痛苦时期，如美国（1926-1936、1943-1951、2007-2014）和德国（2006-2017、1918-1925）。 战争、疾病和错误的财政政策可能会极大地影响国内投资者的财富。 如下所示，

（图5.一战后德国国债收益率曲线）

一战结束后，如果你是德国的债券持有人，你需要拿到900%的回报来弥补本金的损失，这显然是非常困难的。 作为个人投资者，我们很难有足够的精力去预测和计算事件将在何时何地发生及其后续影响。 我们所能做的就是不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。

2、避险资产如何帮助投资者在疫情期间对冲风险

（一）疫情期间避险资产走势

上一章概述了为什么资产配置在2020年对投资者，尤其是现阶段的中国投资者如此重要。 在投资组合中，风险和回报同等重要。 避险资产通常是指一些不随大盘波动的资产，比如黄金。 根据历史行为我们可以发现，一旦发生重大影响市场的事件，金价就会随着需求的增加而上涨。 图 1 和图 3 清楚地表达了这一趋势。

（图6 新型冠状病毒期间的黄金走势）

我们可以清楚地看到，随着对新型冠状病毒的担忧增加，黄金价格也会上涨。 与此同时，数字货币比特币现在也被很多人视为新一代的避险资产——“数字黄金”。 下图为比特币在新冠病毒爆发初期的走势：

（图7 新冠病毒早期比特币走势）

我们可以看到，比特币和黄金一样，已经独立于市场运行。 刚刚过去的2019年，在美伊冲突、中美贸易战等不为人知的重大事件中，比特币屡屡从独立市场中脱颖而出。 一定程度上体现了作为避险资产的潜力，比特币和黄金不仅很好地对冲了新冠病毒时期市场的下行风险。 同时，比特币和黄金的走势并不完全相同，这意味着我们可能有更多的方式来对冲不同的市场风险。

下面我开始分析黄金作为避险资产如何在一些类似的流行病事件中降低下行风险。 其实本意是想以比特币为例进行分析，但由于比特币的存在时间很短（2009）。 这里我们还是以黄金为例进行推导。

（二）黄金在疫情期间的表现

（图8.SARS对中国股市和黄金的影响）

非典时期：

1、第一例发现于2003年12月5日

2、2003年4月15日，世界卫生组织将新加坡、台湾、加拿大多伦多、越南河内和中国广东省、山西省、香港列为疫区。

3、2003年5月29日，北京市非典新增病例首次为零。

4、2003年6月14日，世界卫生组织解除对河北、内蒙古、山西、天津的旅游警告。

（图 9. H1N1 对标准普尔指数和黄金的影响）

H1N1 时期：

1、2009年3月底，墨西哥、加利福尼亚和得克萨斯开始爆发流感

2、2009年4月15日，第一例，病毒检测发现变异

3、2009年4月23日，墨西哥、加拿大查出阳性，证实人传人； CDC的第一次新闻发布会；

4. 2009年4月26日，政府宣布全国进入公共卫生紧急状态；

5、2009年4月27日，世卫组织疫情警报由三级提升至四级；

6、2009年4月29日，世卫组织疫情警报由4级提升至5级；

7、2009年6月11日，世界卫生组织疫情警报由5级升至6级（最高级别），全球75个国家发现； 【最恐慌之际，股市连续4周下跌】

8. 2009年6月至7月，CDC估计招募了100万人，确诊2009例，发放口罩6000万只。

9、2010年4月10日，宣布基本结束，历时一年左右。 同期，中国大陆确诊甲型H1N1流感患者12.3万。 714例死亡。

在此我们不再赘述以上两张图的详细解读。 我们可以清楚地观察到，国内股市受到了疫情的明显影响。 同时，当重大风险事件发生时，人们会产生强烈的避险资产配置倾向。 . 最明显的是非典时期，2003年4月5日中国部分地区被世界卫生组织列为疫区，美国甲型H1N1流感时期，股市暴跌，黄金指数大涨； 恐慌情绪最严重的6月11日，股市连续一周下跌4次。 在这些时候，我们当然希望我们的投资组合中有一些避险资产，而不是将我们所有的资金都投入到损失最大的领域。

3.多元化的重要性

（图 10. 典型美国投资者的投资组合配置）

美国作为金融领域的先行国之一，从上图可以看出其投资者的资产配置观念比较薄弱。 70%以上的资产投资于本国，不到30%的资产投资于不同的国家和资产。 这是由于以下两个原因。 首先，投资者倾向于投资熟悉的事物。 其次，近几十年来，中美两国都保持着出色的投资回报率。 投资者没有足够的动力进行多元化投资。 上面我们已经用一定的篇幅介绍了去中心化投资的重要性，这里不再加强文字层面的叙述。 下面我们将用几个简单的图表来展示多元化将如何帮助我们在实际层面上改善我们的投资组合。 这里需要强调的是，很多投资者觉得多元化是在降低他们的资本回报率（尤其是被宠坏的中国投资者和美国投资者），以获得无形和无形的风险免疫。 但实际上，它也在帮助你不错过一些不可预测的高回报事件。

（图 11. 中美英德巴法指数（数据来自 MSCI 全国超额收益指数））

我们可以看到，红色的是六个国家的加权指数曲线，不仅平滑平滑了不同国家不同时期的风险，其收益率也并不比表现最好的国家低多少。

（图 12. 国家加权指数 V.S1% BTC +99% 国家加权指数）

我们可以看到，即使只分配1%的比特币，对整个投资组合也会有非常显着的提升。 投资组合的完善也是一个严谨的课题。 具体分析后，我会开专章来分享。 但非常直观的是，少量 BTC 的配置帮助投资组合平滑了下行区间并带来了超额收益。

4、2020年配置数字货币的重要性

比特币于 2009 年 1 月问世，其初衷是作为一种点对点的支付方式在极客圈子中流通。 但由于其设计机制与黄金相似，随着市场对比特币认可度的提高，越来越看好其成为未来的数字黄金。

我们在上面讨论了比特币如何在资产配置层面发挥与黄金相同的作用。 接下来，我们将从它的属性来理解为什么它被认为是下一代“数字黄金”，同时介绍它为什么对2020年的数字资产配置很重要。货币极其重要。

比特币和黄金的相似之处：

1. 数量有限（众所周知，黄金数量有限，比特币由于其代码设计，总量为2100万枚）

2、需要耗费人力、物力获取（黄金需要耗费人力、机器、电力在矿山开采、加工、流入工作场所；比特币需要所谓的“矿工”配置矿机进行计算，答案会生成新的区块，奖励比特币。）

3、共识（自身的属性和在历史潮流中的地位，让一个时代的人认同它的价值，具有自我强化的倾向。）

4.交换属性

5. 稀缺性（不仅因为总量有限，黄金的审美价值和化学价值也极其稀缺。比特币的稀缺性是因为其开创性的不可复制的发展过程）

6、全球流通

7. 无归属（黄金是自然产生的，现阶段无法人工生产。比特币规则是由代码制定的，其创始人无从知晓）

8.鉴赏

比特币无论从基本属性还是市场表现，都具备成为资产配置一员的必备要素。 同时，他也有着巨大的升值空间。 作为资产配置类别，黄金总市值为8.2万亿美元，而比特币仅为1866亿美元。 其10年600万倍的回报率也远高于任何资产（黄金300年回报率500倍）。 我们有理由相信，无论从资产配置还是投资回报的角度，我们都应该投资数字货币的未来。

2020年，比特币等数字货币即将迎来减半潮。 下面我将从各个角度介绍为什么2020年数字货币的配置对于投资者来说尤为重要。

1. 半年

首先介绍一下什么是减半。 在上一节关于比特币和黄金的相似之处，我们初步说明了比特币的挖矿活动实际上是通过计算机的计算能力（计算能力）来求解一个相对复杂的方程式。 等式求解后，会产生一个新的区块，并给予求解者（“矿工”）一定的比特币奖励。 那么在它的设计机制中有一个重要的环节，就是通过有规律地增加方程式的难度，从而降低单位算力所能产出的比特币。 从经济学的角度来看，在总量不变的情况下，未来供给减少，需求增加（同时生产成本增加），将导致比特币价格上涨。

2020年是比特币的第三次减半，包括比特币在内的很多采用类似算法的数字货币今年都将减半。

（图 13. 比特币价格走势与减半的关系）

我们可以观察到比特币每次减半都有明显的上升趋势。 按照目前的走势，2020年比特币很有可能会冲上2万美元。后面我也会单独开一个公众号比特币减产一定会升值么，介绍几种通过历史数据来预测比特币未来价格走势的方法。

2、风险规避行为

作为中国投资者，受实体经济的影响，只投资国内资产难以幸免。 配置其他资产，尤其是比特币，可以帮助投资者规避下行风险，同时不失获得超额收益的机会。

三、投资渠道

随着数字货币尤其是比特币被传统金融市场所接受，传统投资者有更多的方式投资数字货币行业。 例如：Bakkt、CME比特币期货、CAN、区块链第一股、灰度信托、深证区块链50指数、数字货币对冲基金、矿机、相关私募基金等。

4.好消息

2020年首只数字货币ETF获批，更多传统基金进入该行业。 同时，中国政府对区块链技术的支持和推广，以及各国央行对法定数字货币（DCEP）的研究和发行，可能会促进数字货币配置的金融基础设施建设。

5、市场因素

由于减半的本质是算力难度的增加，单位算力产出的比特币实际上是减少了。 根据计算，只有比特币在 12,520 美元到 15,000 美元之间的矿工才能保持盈利； 同时，由于疫情环境下消费场景减少，全球资产收益下降，不少投资者可能更愿意参与到数字货币投资和交易中。

六、基础设施建设

交易所和存款渠道正在逐步走向合规。 同时，对于机构用户来说，丰富多样的金融产品（期权、期货、借贷、衍生品）可以让他们更容易进入市场。

5. 减半币简介及配置方法

上图为2020年即将减半的八大币种，最新一轮减半币种行情是由ETC（以太经典）带动的，所以这里重点讲解以太经典的上涨逻辑，帮助新人了解数字货币行业读者分析本轮行情的轮动规律。

1月以来，以太坊经典作为一匹黑马，多次带动大盘上涨，基于以下原因

1、ETC获得机构认可，最大的数字货币信托基金Grayscale Trust增持ETC。

2、从去年开始，ETC持续进行技术迭代，从根本上提升了投资者信心

3、大量矿币产量减少，增加了以太坊经典的关注度

4. ETH（以太坊）的算法转换为POS。 在这个过程中，产能（算力）寻找高收益的矿币作为中继点。 ETC就是其中之一

预期增加、需求增加和基本面稳固，加上市场行情的推动，推动了本轮“减半币”的大部分上涨。 希望以太经典的上涨逻辑可以帮助本文的读者筛选出自己感兴趣的“减半币”。同时，正如我在本文中一直重复的，希望读者也能保持这样的想法选择“减半币”时的资产配置。 不为别的，因为虽然这些减半币的算法相似，但是他们的眼光却不尽相同。 比特币现阶段的发展愿景是成为下一代数字黄金。 还有一些“减半币”专注于匿名领域，有的希望成为电子现金，有的希望成为未来数字货币领域的Windows。 我们很难预测哪个领域会成为下一个爆款领域，或者哪个领域会突然被忽视。 所以合理的配置会帮助我们获得比较稳定的最终收益。

结尾

希望看完这篇文章后，我对资产配置的重要性有更深刻的认识。 没有任何资产能像常青树一样带来超额收益。 美国作为如此优秀的资产，在1900年到2010年的100年时间里，只比世界平均水平高出20年。在资产收益下降、系统性风险概率上升的环境下。 合理的资产配置非常必要，而数字货币是一种新兴资产，少量配置可以帮助投资者提高投资组合收益，降低下行风险。 同时，本文的大部分论证都是基于现象，一些详细的论证因篇幅限制在文中省略。 如果读者对某个部分感兴趣，可以关注我的公众号，后台私信我。